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华泰证券:国电电力 估值优势明显

2013-07-11 17:33
老猫
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  近日发布国电电力的研究报告称,公司公告自2013年7月1日起,控股子公司大渡河公司所属瀑布沟水电站上网电价由0.32元/千瓦时调整到0.346元/千瓦时。这并非瀑布沟水电站第一次调价,2011年12月,发改委曾将该电站上网电价从0.3元/千瓦时上调至0.32元/千瓦时。由于水电站上网电价采用一厂一价的定价方式,此次调价是源于对瀑布沟水电站移民费用等因素进行了成本重新核算。

  调价增厚公司业绩。瀑布沟水电站是大渡河流域水电梯级开发的下游控制性水库工程,是大渡河流域梯级电站开发的关键项目之一,装机容量360万千瓦,多年平均发电量147.9亿千瓦时。根据公司初步测算,此次电价调整将增加大渡河公司2013年营业收入1.7亿元左右。按照15%税率和69%股权,将增加公司2013年净利润1.0亿元。参考多年平均发电量,调价将自2014年起每年增加公司净利润1.9亿元。

  装机规模持续增长。截止2012年12月31日,公司控股装机容量3437.84万千瓦,近十年年均复合增长率22.66%。公司坚持基建与收购并举的道路,2013年,公司宁东热电、布连一期、库车二期、尼勒克一级、吉牛等项目将建成投产,2014年吴忠、邯郸、克拉玛依、库尔勒等热电项目将集中投产,同时随着大岗山水电的投产,公司大渡河项目将迎来第二个投产高峰。2013年6月29日,公司公告国电集团决定将其持有的国电安徽电力有限公司100%股权转让给公司,目前正在进行资产审计与评估。

  国电安徽电力有限公司主要资产为蚌埠、铜陵、宿州三家火电企业,装机容量共计323.5万千瓦,另有少量水电、风电资产。截止2012年底,国电集团发电装机容量已突破1.2亿千瓦,后续注入值得期待。

  在煤价低位徘徊,电源与非电项目陆续投产的推动下,公司业绩有望持续增长。暂不考虑国电安徽资产注入,我们上调公司2013~2015年EPS至0.35元、0.37元、0.39元,2013年动态PE仅为6.45倍,同期电力板块动态PE为9.95倍。

  考虑到公司50%的分红率,公司当前股价股息率接近8%。保守给予公司2013年8-10倍PE,合理价格区间为2.8~3.5元,维持“买入”评级。

 

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