事件

据多家媒体披露，在1月30日的国务院常务会议上，拟采用自主三代核电技术“华龙一号”的中核漳州核电1、2号机组和广核惠州太平岭核电1、2号机组获得核准。

观点

1、核电发挥逆周期作用，终于重回发展正轨

我国核电行业发展过程并不是一帆风顺，政策、政府间合作、电力需求、国际核安全事故等均会影响到行业发展。核电行业近期利好消息不断，并且在4台“华龙一号”核准后正式确立行业反转。我们认为核电行业能够在经过了2016～2018年的低潮后，重新回到正轨的推动力主要有：

强逆周期属性助力核电新项目上马。在经济遭遇下行压力的情况下，自主可控、清洁高效、稳增长效应突出的领域成为重点发展对象，核电完全具备上述特征。经过三代核电技术引进以及多年自主开发，我国核电产业已实现高度自主化，已开发出“华龙一号”、CAP1400等自主知识产权三代核电技术，设备国产化率已达85％以上。

美国核能出口禁令催化自主三代核电项目落地。美国在2018年10月对中国发布了核能出口禁令，由于我国三代核电已具备极高国产化率，并且进口设备美国不是唯一采购来源，法国、德国企业也具备供货能力和业绩，我们认为此禁令反而坚定了搞自主核电技术的决心

三代核电建设取得成果，技术角度已无障碍。三门、海阳AP1000及台山EPR机组均已投入运行，并且均为世界首堆，三代核电技术引进已取得成果，后续项目技术难度大为降低。

用电需求不断改善，核电消纳问题逐步缓解。2018年全社会用电量同比增长8．5％，超出预期，核电利用率达到85．6％，环比增加4．5 pct。近年来福建、广西、海南出现核电消纳问题，随着用电需求增长以及强化核电基荷作用，核电消纳问题将逐渐缓解，后续机组消纳问题将不会成为阻碍。

2、平价新项目储备充足，核电脚步不会停止

此次4台“华龙一号”机组的核准，对于行业来说只是个开始，目前厂址开发已较为成熟但还未开工的机组超过64GW，相对于当前44．6GW的装机量，未来增长空间仍然可期。

中核：福建漳州（1～6号机组）、辽宁徐大堡（1～6号机组）、浙江三门（3～6号机组）、海南昌江（3、4号机组）、河北海兴（1～6台机组）、田湾（7～8号机组），共28台机组，超28GW。

广核：广东惠州太平岭（1～6号机组）、广东陆丰（1～6号机组）、浙江苍南（1～6号机组）、福建宁德（5、6号机组），共20台机组，超20GW。

国电投：山东海阳（3～6号机组）、广西白龙（1～6号机组）、广东廉江（1～6号机组），共16台机组，超16GW。

预计2019、2020年每年将有6～8台机组开工，每年市场空间超过1200亿，而且自主三代核电技术“华龙一号”将是后续新开工机组的主要选项。目前国内条件较为成熟的“华龙一号”储备机组有10台，将在未来3年内陆续实现开工。

3、设备制造端受利好程度将会最高

核电设备国产化率高是我国核产业链的主要特征，当前国产化率已达到85％以上，主泵、DCS、重要阀门等长期依赖进口的设备已逐步实现国产化。核电设备占总投资中比重约为50％，并且由于核设备制造资质的限制，已拥有核设备制造能力和市场业绩的厂商拥有非常强的护城河，表现为极高的市场占有率和非常高的利润率，核一级设备制造商毛利率通常可达40％以上。

从时序角度，长周期主设备在项目开工（FCD）前较长时间就已启动招标，相应承包商受益时序最靠前，订单执行能最快体现在公司业绩上。我们认为核电新项目核准后，弹性最大、最先体现到业绩上的是国产化核电设备制造商，由于核电业务具有壁垒高、利润率高的特征，对制造商利润增厚效果显著。

结论

4台“华龙一号”机组的获批，凸显了核电逆周期属性，打开了核电发展的空间，2019、2020年预计新开工核电机组有望达到每年6～8台，拉动投资超1200亿。我们认为核电产业链公司尤其是国产化核电设备制造商，将因为核电业务对利润增厚的高弹性凸显投资价值，推荐核电运营商龙头中国核电，核电主设备制造商龙头东方电气，蒸汽发生器U形管国产化领军者久立特材，以及多元化核电设备制造商应流股份。

风险提示

核电项目核准不及预期；在建项目建设出现重大问题；核电政策出现大幅调整

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行业评级体系：

公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于－5％～＋5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于－5％～＋5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

作者简介

贺朝晖  东兴证券电新行业研究员

清华大学机械工程学士，核科学与技术专业硕士，4年核电行业工作经验，3年国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。