行业点评漳州核电项目拉开核电重启大幕

2019-10-12 08:47

中国核电于10月10日发布公告，公司旗下漳州核电1、2号机组已获得核安全局颁发的建造许可证，近日即将正式开工。漳州核电项目股东包括中国核电（51％）、中国国电（49％），1、2号机组总投资超400亿元，机组采用具有自主知识产权的“华龙一号”机组，设计寿命60年，建设工期60个月（两个机组间隔10个月），预计投产时间为2024年。漳州核电项目即将开工对于行业意义包括：确立了核电行业反转态势、验证了核电逆周期属性、进一步夯实了自主三代核电技术。

为什么要继续建设核电？核电在是能源结构重要组成部分，截止目前核电总装机已达47台，装机容量48．7GW。2018年核电以2．35％的装机占比，贡献了4．22％的发电量。在光伏、风电等新能源蓬勃发展的今天，我们仍然需要发展核电，主要原因在于核电具有极高的稳定性、经济性、清洁性和高端制造属性。

为什么是“华龙一号”？我国的核电建设从最早的全盘引进到合作开发，再到近些年的自主研制，形成了非常多的机型，而本次即将开工的漳州1、2号机组，选择的是具有我国自主知识产权的“华龙一号”机组。我们认为当前中美摩擦不断的背景，以及“华龙一号”丰富建设经验和三代核电技术中最强的经济性，是选择“华龙一号”作为核电重启主力堆型的主要原因。

谁是核电重启受益者？核电产业链均会受益于核电新项目开工重启，但各方参与核电项目的时序存在差别。我们认为新项目启动后，弹性最大、最先体现业绩的是国产化核电设备制造商，由于核电业务具有壁垒高、利润率高的特征，对制造商利润增厚效果显著。漳州核电项目建设参与方众多，既有东方电气、上海电气这样的老牌企业，也有久立特材、浙富控股这样的核电新贵。我们认为由于核电设备制造及交货集中在开工后前两年，因此相关公司业绩未来两年会显著受益于漳州核电项目建设。

核电未来还有多大空间？此次漳州1、2号机组的开工重启，对于行业来说只是个开始，目前厂址开发已较为成熟但还未开工的机组超过64GW，相对于当前48．7GW的装机量，未来增长空间仍然可期。预计2019～2021年每年将有6～8台机组开工，年新增市场空间超过1200亿，而且自主三代核电技术“华龙一号”将是后续新开工机组的主要选项。目前国内条件较为成熟的“华龙一号”储备机组有10台，将在未来3年内陆续实现开工。

投资策略：推荐核电运营商龙头且是漳州核电项目控股方的中国核电，核电主设备制造商龙头东方电气，蒸汽发生器U形管国产化领军者久立特材，以及多元化核电设备制造商应流股份。

风险提示：核电项目核准不及预期、在建项目建设出现重大问题、核电政策出现大幅调整

报告正文

漳州核电项目开工的意义

中国核电于10月10日发布公告，公司旗下漳州核电1、2号机组已获得核安全局颁发的建造许可证，近日即将正式开工，这标志着自2016年开始的核电无新项目开工僵局被打破，核电行业终于迎来复苏。

漳州核电项目股东包括中国核电（51％）、中国国电（49％），1、2号机组总投资超400亿元，机组采用具有自主知识产权的“华龙一号”机组，设计寿命60年，建设工期60个月（两个机组间隔10个月）。近期项目将正式开工，预计投产时间为2024年。漳州核电项目即将开工对于行业意义重大：

确立了核电行业反转态势。2016～2018年没有新项目核准对行业产生了巨大冲击，主要原因在于三代核电AP1000、EPR首堆建设遇到困难，“华龙一号”首堆福清5号刚刚起步，并且用电需求出现下滑。而如今AP1000、EPR首堆已投产运行，福清5号机组建设进展顺利，用电量自2018年起增速回暖，之前不利因素均已消除，为之后核电项目建设扫清了障碍。

验证了核电逆周期属性。在经济遭遇下行压力的情况下，自主可控、清洁高效、稳增长效应突出的领域成为重点发展对象，核电完全具备上述特征。我国开发出的“华龙一号”、CAP1400等自主知识产权三代核电技术，设备国产化率已达90％，能够起到极强的拉动内需作用。

进一步夯实了自主三代核电技术。美国接连发布的核能出口禁令和实体清单，坚定了我们搞自主核电技术的决心。通过福清5、6号，防城港3、4号机组的建设，以及包括漳州核电的新项目连续建设，“华龙一号”的建设、管理能力将得到进一步提升，使得“华龙一号”拥有更强的竞争力，加速打开海外市场。

为什么要继续建设核电？

核电在是能源结构重要组成部分，截止目前核电总装机已达47台，装机容量48．7GW。2018年核电以2．35％的总装机占比，贡献了4．22％的发电量。在光伏、风电等新能源蓬勃发展的今天，我们仍然需要发展核电，主要原因在于核电具有极高的稳定性、经济性、清洁性和高端制造属性。

核电是最稳定的基荷能源。最新技术的核电厂每次装料后可连续运行至少12～18个月，运行过程中不受燃料供给、天气等外部因素影响，发电输出功率稳定，是电网基荷的理想选择，理论利用率可达90％以上，历年来各种能源品种利用小时数核电一直遥遥领先。随着新能源占比不断提升，对电网稳定性和调峰能力要求逐渐增强，核电基荷属性对电网稳定和安全至关重要。

核电是不依赖补贴的经济型发电方式。核电电价一直低于或等于所在地燃煤标杆电价，不依赖财政补贴，并且通过市场化交易的电价继续下降10％以上，在电力市场交易中具有极强的竞争力。核电运营边际成本很低，主要成本在于折旧（30～40％），新型三代核电机组设计寿命60年，折旧集中在运行期前半段，愈到后期盈利能力愈突出。

核电具备清洁能源属性。同光伏、风电一样，核电也属于清洁能源。核电站不排放SO2、CO2、PM2．5、氮氧化物等对环境会造成污染的气体和颗粒，由于核反应堆功率密度大，核电站年燃料消耗量只有同等功率燃煤电站的十万分之一。而且核电机组可以布置的很紧凑，一个基地可以容纳6台1000MW级核电机组，对土地占用较风电、光伏要小很多。

核电是提升高端制造能力的重要方向。核电设备技术难度高，并且核工业与国防建设存在着非常高的关联性，发展高端核电装备制造意义重大。每台核电站投资约200亿，其中100亿是设备投资，当前新项目设备国产化率已经能提升至90％，自主三代核电项目建设对于装备制造业拉动作用极强。

为什么是“华龙一号”？

我国的核电建设从最早的全盘引进到合作开发，再到近些年的自主研制，形成了非常多的机型，而本次即将开工的漳州1、2号机组，选择的是具有我国自主知识产权的“华龙一号”机组。我们认为选择“华龙一号”作为核电重启的主力堆型，主要原因包括：

“华龙一号”是当前中美摩擦不断背景下的最优选择。美国相继发布核能出口禁令并将中广核旗下4家公司列入“实体清单”，在此状态下，选择不依赖美国技术的堆型成为最优解，“华龙一号”作为自主研发的国产化三代核电技术，国产化率可达90％，进口设备也并不依赖美国，可以实现多来源采购，因此当仁不让成为绝对主角。

“华龙一号”已具备丰富建设经验。自2015年起，“华龙一号”已经在福建福清5、6号机组，广西防城港3、4号机组实现开工建设，并且建设进度顺利，预计2020年福清5号首台“华龙一号”机组即可按期投入运行。由于供应链主要依靠国内厂商，已实现高度自主化并且积累了丰富建设经验，后续机组建设进程将更加顺畅。

“华龙一号”经济性引领三代核电技术。相对于二代机组，三代核电机组由于安全性、设计寿命的提高，增加了大量的安全系统，导致电站造价的大幅提升。世界AP1000首堆三门1、2号机组建成价515．5亿元，折合单价20620元／kW，远高于二代核电12000～14000元／kW的造价水平，同为三代技术的EPR造价也高达6000美元／kW以上。“华龙一号”机组批量化建设造价可以达到16000元／kW的水平，已成为最具有经济性的三代核电技术。

谁是核电重启受益者？

核电产业链均会受益于核电新项目开工重启。核电产业链包括从上游核燃料供应到中游核设备生产制造，最后到下游核电建造及运营等。我国核电产业链已形成每年8套核电主设备制造的产能，建设安装产能可满足30台核电机组同时施工的要求，在世界核电市场处于领先地位。

核电产业链上各方参与核电项目的时序存在差别。长周期主设备和土建施工合同在项目开工（FCD）前较长时间就已启动招标，相应承包商受益时序最靠前，订单执行能最快体现在公司业绩上。我们认为新项目启动后，弹性最大、最先体现业绩的是国产化核电设备制造商，由于核电业务具有壁垒高、利润率高的特征，对制造商利润增厚效果显著。