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行业点评 漳州核电项目拉开核电重启大幕

中国核电于10月10日发布公告,公司旗下漳州核电1、2号机组已获得核安全局颁发的建造许可证,近日即将正式开工。漳州核电项目股东包括中国核电(51%)、中国国电(49%),1、2号机组总投资超400亿元,机组采用具有自主知识产权的“华龙一号”机组,设计寿命60年,建设工期60个月(两个机组间隔10个月),预计投产时间为2024年。漳州核电项目即将开工对于行业意义包括:确立了核电行业反转态势、验证了核电逆周期属性、进一步夯实了自主三代核电技术。

为什么要继续建设核电?核电在是能源结构重要组成部分,截止目前核电总装机已达47台,装机容量48.7GW。2018年核电以2.35%的装机占比,贡献了4.22%的发电量。在光伏、风电等新能源蓬勃发展的今天,我们仍然需要发展核电,主要原因在于核电具有极高的稳定性、经济性、清洁性和高端制造属性。

为什么是“华龙一号”?我国的核电建设从最早的全盘引进到合作开发,再到近些年的自主研制,形成了非常多的机型,而本次即将开工的漳州1、2号机组,选择的是具有我国自主知识产权的“华龙一号”机组。我们认为当前中美摩擦不断的背景,以及“华龙一号”丰富建设经验和三代核电技术中最强的经济性,是选择“华龙一号”作为核电重启主力堆型的主要原因。

谁是核电重启受益者?核电产业链均会受益于核电新项目开工重启,但各方参与核电项目的时序存在差别。我们认为新项目启动后,弹性最大、最先体现业绩的是国产化核电设备制造商,由于核电业务具有壁垒高、利润率高的特征,对制造商利润增厚效果显著。漳州核电项目建设参与方众多,既有东方电气、上海电气这样的老牌企业,也有久立特材、浙富控股这样的核电新贵。我们认为由于核电设备制造及交货集中在开工后前两年,因此相关公司业绩未来两年会显著受益于漳州核电项目建设。

核电未来还有多大空间?此次漳州1、2号机组的开工重启,对于行业来说只是个开始,目前厂址开发已较为成熟但还未开工的机组超过64GW,相对于当前48.7GW的装机量,未来增长空间仍然可期。预计2019~2021年每年将有6~8台机组开工,年新增市场空间超过1200亿,而且自主三代核电技术“华龙一号”将是后续新开工机组的主要选项。目前国内条件较为成熟的“华龙一号”储备机组有10台,将在未来3年内陆续实现开工。

投资策略:推荐核电运营商龙头且是漳州核电项目控股方的中国核电,核电主设备制造商龙头东方电气,蒸汽发生器U形管国产化领军者久立特材,以及多元化核电设备制造商应流股份。

风险提示:核电项目核准不及预期、在建项目建设出现重大问题、核电政策出现大幅调整

报告正文

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漳州核电项目开工的意义

中国核电于10月10日发布公告,公司旗下漳州核电1、2号机组已获得核安全局颁发的建造许可证,近日即将正式开工,这标志着自2016年开始的核电无新项目开工僵局被打破,核电行业终于迎来复苏。

漳州核电项目股东包括中国核电(51%)、中国国电(49%),1、2号机组总投资超400亿元,机组采用具有自主知识产权的“华龙一号”机组,设计寿命60年,建设工期60个月(两个机组间隔10个月)。近期项目将正式开工,预计投产时间为2024年。漳州核电项目即将开工对于行业意义重大:

确立了核电行业反转态势。2016~2018年没有新项目核准对行业产生了巨大冲击,主要原因在于三代核电AP1000、EPR首堆建设遇到困难,“华龙一号”首堆福清5号刚刚起步,并且用电需求出现下滑。而如今AP1000、EPR首堆已投产运行,福清5号机组建设进展顺利,用电量自2018年起增速回暖,之前不利因素均已消除,为之后核电项目建设扫清了障碍。

验证了核电逆周期属性。在经济遭遇下行压力的情况下,自主可控、清洁高效、稳增长效应突出的领域成为重点发展对象,核电完全具备上述特征。我国开发出的“华龙一号”、CAP1400等自主知识产权三代核电技术,设备国产化率已达90%,能够起到极强的拉动内需作用。

进一步夯实了自主三代核电技术。美国接连发布的核能出口禁令和实体清单,坚定了我们搞自主核电技术的决心。通过福清5、6号,防城港3、4号机组的建设,以及包括漳州核电的新项目连续建设,“华龙一号”的建设、管理能力将得到进一步提升,使得“华龙一号”拥有更强的竞争力,加速打开海外市场。

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为什么要继续建设核电?

核电在是能源结构重要组成部分,截止目前核电总装机已达47台,装机容量48.7GW。2018年核电以2.35%的总装机占比,贡献了4.22%的发电量。在光伏、风电等新能源蓬勃发展的今天,我们仍然需要发展核电,主要原因在于核电具有极高的稳定性、经济性、清洁性和高端制造属性。

核电是最稳定的基荷能源。最新技术的核电厂每次装料后可连续运行至少12~18个月,运行过程中不受燃料供给、天气等外部因素影响,发电输出功率稳定,是电网基荷的理想选择,理论利用率可达90%以上,历年来各种能源品种利用小时数核电一直遥遥领先。随着新能源占比不断提升,对电网稳定性和调峰能力要求逐渐增强,核电基荷属性对电网稳定和安全至关重要。

核电是不依赖补贴的经济型发电方式。核电电价一直低于或等于所在地燃煤标杆电价,不依赖财政补贴,并且通过市场化交易的电价继续下降10%以上,在电力市场交易中具有极强的竞争力。核电运营边际成本很低,主要成本在于折旧(30~40%),新型三代核电机组设计寿命60年,折旧集中在运行期前半段,愈到后期盈利能力愈突出。

核电具备清洁能源属性。同光伏、风电一样,核电也属于清洁能源。核电站不排放SO2、CO2、PM2.5、氮氧化物等对环境会造成污染的气体和颗粒,由于核反应堆功率密度大,核电站年燃料消耗量只有同等功率燃煤电站的十万分之一。而且核电机组可以布置的很紧凑,一个基地可以容纳6台1000MW级核电机组,对土地占用较风电、光伏要小很多。

核电是提升高端制造能力的重要方向。核电设备技术难度高,并且核工业与国防建设存在着非常高的关联性,发展高端核电装备制造意义重大。每台核电站投资约200亿,其中100亿是设备投资,当前新项目设备国产化率已经能提升至90%,自主三代核电项目建设对于装备制造业拉动作用极强。

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为什么是“华龙一号”?

我国的核电建设从最早的全盘引进到合作开发,再到近些年的自主研制,形成了非常多的机型,而本次即将开工的漳州1、2号机组,选择的是具有我国自主知识产权的“华龙一号”机组。我们认为选择“华龙一号”作为核电重启的主力堆型,主要原因包括:

“华龙一号”是当前中美摩擦不断背景下的最优选择。美国相继发布核能出口禁令并将中广核旗下4家公司列入“实体清单”,在此状态下,选择不依赖美国技术的堆型成为最优解,“华龙一号”作为自主研发的国产化三代核电技术,国产化率可达90%,进口设备也并不依赖美国,可以实现多来源采购,因此当仁不让成为绝对主角。

“华龙一号”已具备丰富建设经验。自2015年起,“华龙一号”已经在福建福清5、6号机组,广西防城港3、4号机组实现开工建设,并且建设进度顺利,预计2020年福清5号首台“华龙一号”机组即可按期投入运行。由于供应链主要依靠国内厂商,已实现高度自主化并且积累了丰富建设经验,后续机组建设进程将更加顺畅。

“华龙一号”经济性引领三代核电技术。相对于二代机组,三代核电机组由于安全性、设计寿命的提高,增加了大量的安全系统,导致电站造价的大幅提升。世界AP1000首堆三门1、2号机组建成价515.5亿元,折合单价20620元/kW,远高于二代核电12000~14000元/kW的造价水平,同为三代技术的EPR造价也高达6000美元/kW以上。“华龙一号”机组批量化建设造价可以达到16000元/kW的水平,已成为最具有经济性的三代核电技术。

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谁是核电重启受益者?

核电产业链均会受益于核电新项目开工重启。核电产业链包括从上游核燃料供应到中游核设备生产制造,最后到下游核电建造及运营等。我国核电产业链已形成每年8套核电主设备制造的产能,建设安装产能可满足30台核电机组同时施工的要求,在世界核电市场处于领先地位。

核电产业链上各方参与核电项目的时序存在差别。长周期主设备和土建施工合同在项目开工(FCD)前较长时间就已启动招标,相应承包商受益时序最靠前,订单执行能最快体现在公司业绩上。我们认为新项目启动后,弹性最大、最先体现业绩的是国产化核电设备制造商,由于核电业务具有壁垒高、利润率高的特征,对制造商利润增厚效果显著。

漳州核电项目建设参与方众多,既有东方电气、上海电气这样的老牌企业,也有久立特材、浙富控股这样的核电新贵。我们认为由于核电设备制造及交货集中在开工后前两年,因此相关公司业绩未来两年会显著受益于漳州核电项目建设。

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核电未来还有多大空间?

此次漳州1、2号机组的开工重启,对于行业来说只是个开始,目前厂址开发已较为成熟但还未开工的机组超过64GW,相对于当前48.7GW的装机量,未来增长空间仍然可期。

中核:福建漳州(1~6号机组)、辽宁徐大堡(1~6号机组)、浙江三门(3~6号机组)、海南昌江(3、4号机组)、河北海兴(1~6台机组)、田湾(7~8号机组),共28台机组,超28GW。

广核:广东惠州太平岭(1~6号机组)、广东陆丰(1~6号机组)、浙江苍南(1~6号机组)、福建宁德(5、6号机组),共20台机组,超20GW。

国电投:山东海阳(3~6号机组)、广西白龙(1~6号机组)、广东廉江(1~6号机组),共16台机组,超16GW。

预计2019~2021年每年将有6~8台机组开工,年新增市场空间超过1200亿,而且自主三代核电技术“华龙一号”将是后续新开工机组的主要选项。目前国内条件较为成熟的“华龙一号”储备机组有10台,将在未来3年内陆续实现开工。

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投资策略

我们认为漳州核电项目取得建造许可证,即将顺利实现开工,对于从2016年至今没有新开工项目的核电行业来说注入了一支强心剂,拉开了核电行业复苏的序幕。未来每年预计新开工核电机组有望达到每年6~8台,年拉动投资超1200亿。

由于中游设备制造商将率先参与项目建设,我们认为核电产业链公司尤其是国产化核电设备制造商,将因为核电业务对利润增厚的高弹性凸显投资价值。推荐核电运营商龙头且是漳州核电项目控股方的中国核电,核电主设备制造商龙头东方电气,蒸汽发生器U形管国产化领军者久立特材,以及多元化核电设备制造商应流股份。

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风险提示

核电项目核准不及预期

在建项目建设出现重大问题

核电政策出现大幅调整

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