关注点三：贸易摩擦风险

光伏发电作为目前最具发展潜力的可再生能源之一，在世界各国均被重点扶持，并且出于能源安全的考虑，各国政府保护本地光伏产业的意图明显，特别是欧美等强势国家。

【1】美国：频繁挥舞起贸易保护的大刀2011年开始推出贸易限制措施，于2012年认定从中国进口的光伏产品是执行损害了美国相关产业，裁定征收“双反”关税；2014年对中国光伏产品发起第二次“双反”调查，调查范围扩大至台湾地区；2018年通过“201法案”，对全球光伏产品征收为期4年的保障性质关税，首年税率 30％，每年下降 5％，而后中国光伏产品（包括电池、组件和逆变器）被列入征税清单；2021年6月，美国以“涉嫌侵犯新疆少数民族人权、强迫劳动”等为由，将合盛硅业等五家中国企业列入实体清单，并对合盛硅业发布了暂扣令（WRO），禁止其产品以及使用其产品生产的产品进口。2021年11月，外媒称“隆基股份可能成为美国打击中国光伏组件制造商的下一个目标”，当天公司股价接近跌停。尽管公司公告称“本次暂扣产品仅占2020年公司出口美国销量的1．59％”，但背后释放的信号引发市场恐慌。

【2】欧洲及其他地区2012年对中国光伏产品发起“双反”调查，不过于2018年9月3日宣布终止了相关贸易限制措施，恢复了自由贸易；土耳其、印度等国家也对我国光伏产品采取了贸易保护措施；

不过被狙击的背后恰恰是因为大势所趋的清洁能源崛起过程中，中美能源产业地位的相对变化。

在以石油为主的能源时代，美国通过石油和美元的挂钩，不断夯实霸权主义。石油以美元计价并结算，迫使每个国家都储存美元，从而人为制造了市场对美元的需求，像中国这样的大国在央行中积累了大量的美元，这些储备美元用来购来安全性和流动性较高的美国债券，从而间接帮助美国政府、企业及家庭以较低的成本借到钱。通过石油和美元的挂钩，可以成功地薅全世界的羊毛。

数据来源：wind，长桥海豚投研

如今清洁能源崛起是大势所趋，全球光伏产业链制造中心在不断向中国市场倾斜，中国光伏企业站在了世界的中心，不断威胁美国建立良久的能源霸权。

隆基作为全球硅片和组件第一制造商，海外市场至关重要。自2016年以来，公司收入结构不断向海外市场倾斜，2021年上半年基本实现了境内外五五分的结构。同时从毛利率的角度看，境外市场毛利率并没有因为人工、运输、关税等因素而明显低于境内市场。

此外，2018－2020年美国新增光伏装机量在全球的占比分别为10％、12％、15％，伴随拜登政府对新能源的支持政策的落地，预计美国市场会是全球光伏市场的重要战场之一。而2021年上半年美国市场对公司收入的贡献已经上升到15％，依赖度不算低。

数据来源：wind、长桥海豚投研

贸易摩擦预计是个持久战，不至于时刻紧绷，但在关键时间点的警惕度还是要提上来，长桥海豚君认为当前就是关注度较高的时间点。

除了刚刚发生的海关扣留产品、拜登政府降低关税之外，2018年特朗普执政期间制定的4年“惩罚性”关税措施即将于2022年2月结束（从第一年的30％逐渐降低到第四年的15％）。美国国际贸易委员会（ITC）将在12月8日前向拜登政府提交是否延长该关税的措施，而目前ITC的观点仍认为“中国光伏产品仍对美国相关产业构成威胁，有必要采用贸易措施保护国内产业”。

小结：面对不确定的他国政策，任何预测都是不准的。长桥海豚君认为因为该举措就是惩罚性质，而且美光的光伏电站企业更倾向于采购低成本的中国组件，如果拜登政府取消该惩罚性措施，结果就是利好的；如果仍旧维持则偏空的倾向会更大一些。

他国政策无法预测，长线来看隆基股份可以做的是，通过海外建厂避开不利政策、增强产品力从而提高美国光伏电站的接受度、挖掘更多的境外市场以降低对单一市场的依赖度。

本篇完，长桥海豚君主要围绕硅料价格变化、硅片环节竞争恶化盈利下行、贸易摩擦三个市场核心关注点展开论述，下篇我们将核心论述技术路线和估值的问题，并最终给出综合的投研判断。

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