4． 再干不是情怀，要还账

尽管禾迈股份接下来十年可以选择躺赢，靠利息都足够活得挺滋润，但估计禾迈依然会选择努力干下去。

支撑禾迈继续加油干的，不只是拥有光伏这份情怀，更多的是要还账。不是还欠债，而是还投资人的账。

禾迈这家企业，在微型逆变器行业的市场占有率仅约为1％（参见招股意向书），微逆基本上只有户用才会用到，在整个光伏逆变器行业占有率就不值一提了，因此禾迈在光伏行业基本上是波澜不惊的。

但禾迈这次上市却在非光伏行业惊起了一滩鸥鹭。

禾迈股份本次上市发行结果显示：中信证券战略配售20万股（超过1．1亿元），员工资管月53．5万股2．985亿元；约80家机构的相关投资基金认购近579万股约32．3亿元。

加上禾迈上市前的股东如杭开、信果、港智、中信证券等将约60％的股份，创始人的股份，以及网下各投资机构认购的股份，剩下真正参与投资的散户仅持有约282．5万股，占总股本的7．063％。2021年12月21日禾迈首发上市流通的股份为880．07万股，上市首日的成交量为6．11万股。

也就是说，80％的禾迈股票都处于禁售状态，处于流通状态的880万股中，只有282．5万股由散户持有，上市首日出逃率仅在0．7％左右。

在解禁之前，所有机构和投资者的持仓成本都在557．8元以上，明年6月20日后才会有首批46．42万股能够流通，那个成本是远低于发行价的。未来六个月，禾迈的股价能否守住557．8，就是众多认购基金的生命线。

目前A股主要逆变器上市企业的股价、市值、股本、市盈率大致如下（以12月21日收盘计算）：

可以看到：集中式逆变器企业的市盈率普遍偏低，都是两位数；组串式逆变器企业的市盈率较高，基本都在100以上；阳光电源兼有集中式和组串式，因此市盈率也在100左右；上能电气属于刚上市一年，正好赶上光伏好时光，本是集散式逆变器，现在开始进军组串式逆变器，市盈率也较高。

在众多逆变器企业中独树一帜的，就是禾迈，因为它几乎是唯一的微型逆变器概念。

逆变器板块的经营特点是：功率越大，每瓦单价越低，利润率越低，但销售量大，销售额高。以这样的概念推算，除了上能电气外，从集中式到组串式，再到微逆，禾迈175倍的市盈率似乎也说得过去；但从营收、净利润等环节来看，禾迈以个位数的营收，一个亿的利润，撑起了A股逆变器板块乃至整个光伏板块最高的股价，在主要逆变器上市企业中市盈率也是高高在上。

因此，很难理解为何最终中信证券给出了557．8元／股的发行价，朋友圈有人说（未经证实），是一个新人打错了一个小数点：

只是，这么高的发行价，中一签需要278900元，有18．7％的中签散户放弃申购缴款，投资机构宣布杀入。

557．8元的发行价，惊起一滩鸥鹭，但这些鸥鹭，并非都是来吃素的。

鸥鹭，是鸥鸟和鹭鸟的统称，性凶猛，长腿长嘴，靠鱼虾、软体动物和水生昆虫等，喜成群飞翔。

这些基金，不知为何看中了禾迈的成长性，557．8元杀入，首日开盘仅上涨29．98％报收725．01元，次日回吐2％收盘711．5元。此时打新者每股依然还有153．7元的获利，每签有76850元净赚。

但机构这些鸥鹭，是要吃肉的，每签27．55％的获利显然相比以前的打新获益要低了很多。如果接下来禾迈的经营无法维持700元的股价，半年后这些机构将一无所获。

所以，禾迈2021年的盈利能力将决定这些机构的利润。尽管2021年海外户用光伏装机市场出现了前所未有的新高，但禾迈的股价显然已经提前透支了这些预期。

而从明年开始，一旦硅料价格下调，光伏成本下降，地面光伏电站又回到主战场，那时微逆的市占率将更低。

如禾迈招股意向书中所说的，在微逆行业，Enphase能源（美股）的市占率为20％，禾迈仅为1％左右。Enphase Energy的市值为241．13亿美元，是今日禾迈市值的近六倍。微逆的市场在海外，海外品牌的市占率高、价格高、利润率高，禾迈超发的50亿元人民币，或许可以考虑去收购一点Enphase的股份，否则靠银行利息，如何能让众多机构维持对股价的预期。

超发50亿元，也可能是个沉重的负担，股东的账终究是要还的。投资50亿元，就算只赚回50亿利润，也是50倍的2020年利润总额。

留给禾迈在光伏行业经营的责任又重又远。

原创No．2126；转载需联系授权