作者：苏杭

出品：洞察IPO

自旗下山大地纬（688579.SH）、鸥玛软件（301185.SZ）分别于科创板、创业板上市后，山东大学所属校办企业纷纷登陆A股，使其旗下其他所属企业也受到越来越多的关注。

近日，山东大学又一校办企业山东山大电力技术股份有限公司（以下简称“山大电力”）更新拟于创业板上市的申请材料，保荐机构为兴业证券。

此前，山大电力主要从事电力系统相关智能产品的研发与销售，近几年新增布局新能源领域，然而对于国家电网的重大依赖，以及中标率波动、研发费用率较低，以及先分红后募资补流的行为，仍使公司的上市之路充满不确定性。

国家电网收入占比超七成，中标率波动明显

山大电力作为一家致力于电力系统相关智能产品技术研发与产业化的高新技术企业，基于在智能电网领域积累的电网监测技术和电气系统设计及集成化能力，形成了电网智能监测和新能源两大业务板块，主要产品故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置处于细分行业领先地位。

近几年，山大电力从电力监测行业延伸布局至新能源领域，涉及新能源汽车充电桩、储能两类业务。

2022年、2023年、2024年（“报告期”）山大电力分别实现营业收入4.78亿元、5.49亿元、6.58亿元，净利润分别为7698.68万元、1.03亿元、1.27亿元。

其中，电网智能监测领域产生的收入为公司主要收入来源，报告期内分别为4.03亿元、4.82亿元、5.76亿元，占收入的比例分别为84.47%、87.97%、87.94%。

电网智能监测产品的下游应用主要是国家电网等客户，报告期各期，山大电力向国家电网及其下属公司合并层面的销售占比分别为73.34%、69.81%、69.61%，毛利占比分别为68.16%、66.18%、63.83%，占比均超过50%，对国家电网存在重大依赖。

报告期内，按业务获取方式，山大电力收入可分为公开招投标收入和其他非公开招标收入，其中公开招投标占比分别为69.08%、61.42%、61.03%，非公开招投标的比例逐渐升高。

对于公开招投标的部分，报告期各期，山大电力的主要产品故障录波监测装置在国家电网、南方电网的总体中标率分别为22.56%、29.67%和27.44%；时间同步装置的中标率分别为18.72%、13.06%和12.61%；输电线路故障监测装置的中标率分别为11.35%、12.83%和4.75%，均存在明显波动。

在问询函中，监管部门也对山大电力是否存在因客户采购计划减少、发行人中标率下降引发收入大幅下降的风险提出疑问。

新能源领域毛利率、研发投入双低，分红1.28亿后募资9000万补流

此次发行，山大电力拟募资5亿元，用于电网故障分析和配电网智能化设备生产项目、研发中心项目、新能源汽车智能充电桩生产项目、分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目、补充流动资金项目。

其中新能源汽车智能充电桩生产项目、分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目分别拟总投资5644.53万元、5526.95万元，其中投入募资资金4000.00万元、5500.00万元。

然而值得注意的是，充电桩项目及储能项目在山大电力的收入中占比不高，且增速也较低。

报告期内，新能源充电桩收入分别为5816.55万元、6127.38万元、7251.42万元，储能收入更分别低至1598.23万元、470.43万元、653.43万元，占主营业务收入的比例合计分别仅为15.53%、12.03%、12.06%。

相较于传统的电力电网领域，新能源市场私企、初创公司更多、竞争更激烈。山大电力在招股书中表示，若未来行业竞争加剧，公司不能在研发设计、产品迭代等方面继续保持优势，将对公司新能源领域延伸产生不利影响。

受益于新能源汽车的发展，充电桩成为了大小企业竞相追逐的战场。企查查数据显示，2024年国内充电桩相关企业注册量达15万家，截至4月2日，2025年国内已注册3.4万家充电桩相关企业，已超2024年同期，企业存量方面，国内现存56.8万家充电桩相关企业，其中归属于科学研究和技术服务的就高达15.0万家。

而报告期各期，山大电力研发投入分别为3142.95万元、3757.96万元和4596.27万元，研发费用率分别为6.57%、6.84%和6.98%，远低于招股书中所列的同行业可比公司平均值12.86%、13.17%、12.09%。

与此同时，销售费用率各期却分别高达13.93%、13.95%、13.36%，同期同行业可比公司平均值分别为14.45%、16.28%、11.18%。

此外，新能源领域产品的毛利率也相对较低。报告期内山大电力新能源领域毛利率分别为17.78%、16.92%、17.45%。同期电网智能监测领域毛利率分别为45.60%、47.31%、47.95%，各主要产品中，即便是最低的电线路可视化监拍装置，毛利率也在23.77%至25.18%之间。

相较于车企自主品牌或与车企稳定合作的充电桩生产商，山大电力的优势或许体现在与国家电网等的长期合作，作为国家电网较早的新能源产品中标企业，山大电力是第二批通过国家电网充电桩资质审查的供应商。

根据招股书中给出的公司新能源汽车充电桩招标金额及中标率数据，推算山大电力中标金额分别为2119.17万元、2839.29万元、4917.95万元，分别占同期充电桩总收入的36.43%、46.34%、67.82%，占比越来越高。

这在一定程度上可以说明，山大电力的新能源充电桩业务的主要客户仍为国家电网等大型国央企，尽管切入新能源赛道，但对于大客户的依赖未能得到缓解。

或受限于下游客户均为国家电网等强势方，报告期内，山大电力在产业链中的话语权也相对较弱。

2023年、2024年，山大电力营业收入同比增长率分别为14.80%、19.85%，净利润同比增长率分别为33.53%、23.18%，经营活动产生的现金流量净额同比增长率却分别570.67%、-15.89%。

净利润与现金流相背离，重要原因之一是应收项目的大幅增长。

拉长周期来看，2020年到2024年，山大电力应收账款账面价值分别为1.35亿元、1.49亿元、1.84亿元、1.61亿元、1.91亿元，占流动资产的比例分别为22.48%、24.15%、29.76%、21.96%、20.78%。其中1年以内的应收账款占比分别为55.77%、66.31%、64.71%、63.80%、70.20%，账龄长短不断反复。

招股书中披露的公司应收账款前五名客户情况中，并未对国家电网旗下公司进行合并，而仅从目前能得到数据来看，应收账款前五名客户中归属国家电网旗下公司合计占比已经分别高达26.60%、14.53%、20.73%。

此外，山大电力计划募集9000.00万元用于补充流动资金，而该公司也有先大额分红后募资补流的历史。

2020年至2024年，山大电力现金分红金额分别为1832.40万元、3054.00万元、4886.40万元、3054.00万元、0元。几年间累计分红总额达1.28亿元，已远超9000万元的拟募资补流金额。

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       原文标题 : 山大电力IPO：超七成收入来自国家电网，非公开招投标比例渐高