本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

1月30日光伏组件龙头东方日升(SZ:300118)发布了2020年业绩预告,令人大跌眼镜,其扣非归母净利润亏损0．6-1．4亿元,归母净利润为1．6-2．4亿,同比下滑75%-83%,其第四季度相当于亏损4-4．8亿。

就在东方日升发布业绩预告之后,通威股份、晶澳科技等光伏龙头均没有出来业绩预告,也就是说,其2020年净利润增速小于50%而不用公告,令市场对光伏板块一片恐慌。光伏板块于2月1日全线重挫,东方日升大跌16．49%,通威股份、阳光电源跌幅均在5%以上。

图:东方日升K线图,来源:雪球

那么,如何看待东方日升的“暴雷公告”?它会带崩整个光伏板块吗?如何正确理解光伏产业?带着这些问题,我们希望和投资人交流一些我们的认识。

在过去,我们应该是整个A股市场最懂光伏板块的专业投资者之一了,就在隆基股份经历11月中期调整股东减持的背景下,我们公开发表了对光伏龙头隆基股份的策略分析,并被市场再一次验证。我们希望能够抛砖引玉,把投研做的更加细致,也欢迎高净值的投资者与我们做交流。

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东方日升暴雷下的表象

首先我们知道其实第四季度整个光伏需求是非常强劲的,第四季度国内光伏装机量接近30GW,占到了全年60%,同比增长明显。整个组件来说,东方日升第四季度组件出货约3GW,占到全年35%,增长也是比较明显的。而组件龙头隆基股份第四季度组件出货10GW,增长强劲。

从整个数据来看其实四季度组件需求是比较强劲的。二级市场对光伏板块的炒作来看也是反应了这样的情况。但实际业绩比较差,隆基在四季度组件出货几乎占到了前三季度综合,但是四季度与三季度利润基本持平。晶澳科技都没敢发业绩报,要知道晶澳科技前三季度净利润增速达到了80%多,就表示四季度其实挺衰的。

为何?我们总结有一下原因:

【1】光伏产业链“财富转移”

2020年下半年整个产业链利润向玻璃、硅料、胶膜等产业链转移,而组件、电池环节是比较薄弱的。

光伏整个产业链环节来看,我们看到硅料、玻璃涨价都非常明显,硅料是因为扩产周期较长且集中度大幅提升,定价权有了提高,硅料再向下有要利润。同时玻璃因为供给侧限制产能比较紧张,而且下游组件需求在四季度集中爆发,产能扩产比较严重。

说白了,就是组件这个环节目前还产能比较分散,并不像硅料、硅片这个环节这么集中。导致整个链条在光伏产业链上是比较差的环节,备受打压。

但是我认为组件其实这个环节是存在预期差和改善的可能的。你看,隆基开始大规模做组件,会导致几个现象的发生。组件未来CR5的市占率会很快集中,在2-3年内会达到80%以上,会和硅片以及硅料环节差不多。这样,组件整个利润和市场就打开了,会明显的改善。

另外,目前最重要的问题是什么?上游硅料和玻璃的涨价并不是壁垒高,而是产能扩张没跟上,到下半年产能起来了,就不会这么高的价格,所以组件的利润一定会改善,这种格局并不是常态。

还想说一点,为何我认为组件存在较大的预期差?因为目前上游缺货导致产业链财富转移,但实际上,一体化的趋势不可逆转。拿到下游组件的企业,向上游扩张相对也比较顺,未来会有议价的空间。组件企业面对终端市场,品牌及渠道的构建并不是轻易能够完成的。

所以目前隆基拿下组件的市场后,向电池环节甚至硅料环节扩张,实现全产业链就变得更加轻而易举。所以,你明白这里面是存在预期差的吗?

【2】人民币在第四季度大幅升值

第四季度人民币大幅升值,导致组件出口企业很惨,隆基四季度汇兑损失有2个多亿,按照订单推算,东方日升也在1个亿左右。

【3】企业计提资产减值准备

光伏企业在相对比较好的四季度计提了一些资产减值准备,隆基估计减值了4-5亿。其实无论是182还是210上来,老的产线特别是166以下的都要计提减值,另外,还要进行产线改造,花费一些费用,都集中在去年下半年特别是四季度。

但是,你要知道的是其实改造好之后,182及210产线的利润率是要比166及以下的好很多,这一块在今年下半年大尺寸放量上会看到。

【4】不排除某些企业“资本运作”考虑

东方日升在发布了年报预测之后,又同时发布了“股权激励”计划,2021-2023年净利润考核是12、15、20亿,考核要求中规中矩,但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利润,计提减值的冲动。从这个角度来看,东方日升应该是“最便宜”的光伏企业了。

这里见仁见智,不多说,可以多看看这些公司的历史沿革,是不是有这些套路出来。