文 ｜ 程度

编辑 ｜ 王方玉

出品 ｜ tide－biz

长江电力（SH：600900）对长江上游水电资产的资产整合如期而至。

目前，长江电力总装机容量总数4559．5万千瓦，占全国水电装机总量的11．97％。准备注入的乌东德电站、白鹤滩电站，其规划装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦。

重大资产重组完成后，长江电力总装机容量将增加至7179．5万千瓦，涨幅57．46％，相当于“再造”一个三峡大坝。

长江电力股价表现（2021年1月至今）

全球规模最大的绿色能源航母再次扩容。而这次整合的大背景，是中国能源结构的深层次调整，以及“碳中和”的宏伟目标。

2021年的电力行业出现了历史级的转向，碳中和的加速变革席卷而来。但伴随着变革而来的却是电力供给的不足，能源危机席卷全球。

曾被视为理所应当的电力供给出现了短缺。人们将原因归结到多种原因里——包括了可能出现的新周期、气候变化等等。其中最重要的原因之一，就是“绿电”所带来的电力生产限制。

全球范围内，煤炭发电项目停建、淘汰、不再新增，无法满足持续上涨的电力需求。

目前市场对于绿电的定义并不十分清晰。有定义认为，绿电指的是在生产电力的过程中，二氧化碳排放量为零的电力；也有观点认为，在任何环节产生碳排放都不能称之为绿电，在建设过程中可能形成生态问题的也不能称之为绿电。

按照最极端的说法，水电、光伏都不能称之为绿电，这显然过于苛刻。而过于激进的绿电定义，正在切实影响全球数十亿人的生活。

因此站在投资的角度，对“绿电”的定义更应该有清晰的认识。就像具备全球最大规模的水电发电体量，同时在多能互补、水电调峰等领域进行大力布局的长江电力，有望成为新能源时代最核心的受益企业之一。

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“再造”一个三峡大坝

高达57．46％的装机量增幅对于长江电力来说，是一次难得的跨越式增长。

乌东德电站、白鹤滩电站资产注入上市公司早有预期，但选择在此时注入比市场预期的更早。

此前，据长江电力在上证e互动平台介绍，目前控股股东中国长江三峡集团有限公司在建的乌东德、白鹤滩水电站预计在全部投产发电后择期注入长江电力。同时资产注入也可以解决三峡集团与长江电力同业竞争问题。

据悉，乌东德水电站为世界第七、中国第四大水电站，规划装机容量分别为1020万千瓦，全部机组已于今年6月16日全部投产；而白鹤滩水电站是总装机容量1600万千瓦，预计2022年上半年全部建成投产，建成后将成为仅次于三峡的世界第二大水电站。彼时市场普遍预计注入的时间点将不早于2023年。

因而白鹤滩水电站尚未建成便早早纳入上市公司体系，让很多投资者不解。有分析人士认为，尽快把乌白水电站收入囊中，有助于长江电力的整体管理和运作，提高业绩的稳定性。

今年以来由于气候原因，长江金沙江流域的水资源比较少，这导致长江电力第三季度的发电量较去年同期减少了10．83％。其中，三座电站三峡、溪洛渡、向家坝三季度分别完成发电量415．07、218．37、116．10 亿千瓦时，分别同比下滑11．57％／16．22％／8．22％。

而毫无疑问，乌东德电站、白鹤滩电站资产的注入，将大大改善和提振这一局面。据测算，两座电站注入后，长江电力的总装机容量将增加至7179．5万千瓦，总装机量提升了57．46％。

高达57．46％的装机量增幅，对于近几年业绩增长不温不火的长江电力来说是难得的跨越。

近10年来，长江电力的业绩表现以稳健为主，几乎谈不上什么成长性。其最显著的一次业绩增长是2015年注入溪洛渡和向家坝两座水电站获得，在充分挖掘增量利润之后，长江电力的增长就整体趋缓。

因此，此次并购对于“水电巨无霸”长江电力来说将是一次“大象起舞”。借由资产注入，市值高达4000亿元的长江电力有望再现高速增长。

天风证券结合发电量、电价、折旧及财务费用四项核心假设，认为平稳运行后，新注入的乌白两座电站的年利润增量有望达到109亿元。