02 一波未平一波再起

近期，俄乌冲突导致全球能源紧缺、油气价格暴涨，对民众的日常生活造成了巨大的影响。

日前，便有民众质问法国总统马克龙：“140欧元一箱油让人如何加油？太可怕了。”此前他可以过上体面的生活，现在，他就是一个低收入的员工。据媒体报道，欧洲部分地区甚至进入到砍柴取暖的地步。

在此情况下，燃煤经济性愈发凸显，部分欧洲国家考虑重启煤电。这无疑将进一步提升全球煤炭需求，推动国际价格高位震荡。由于近年来海外不断增加清洁能源比重、降低煤电资本开支，短期内煤电缺口难补，海外煤价更具韧性。

截至 2022 年 3 月 4 日，ARA 港动力煤 195．00 美元／吨，理查德 RB 动力煤 284．38 美元／吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 347．90 美元／吨，分别较上周上涨 0．00 美元／吨（0．00％）、上涨 76．88美元／吨（37．05％）、上涨 103．61 美元／吨（42．41％）。

国内煤炭价格亦同步上涨，截至 2022 年 3 月 25 日，动力煤方面：秦皇岛Q5500 市场价 1575 元／吨，较上周上涨 55 元／吨（3．6％）；秦皇岛 Q5000市场价 1361 元／吨，较上周上涨 67 元／吨（5．2％）。

突发事件影响下，中国煤炭是否具备一定的供给弹性，是探究煤炭价格走势的关键所在。

从供给分布来看，山西、内蒙、陕西，分别为 26％、24％、16％。此外海外进口也贡献达7％。

自2010年开始，进口煤成为中国煤炭供应重要组成，常年占据5～7％的比例，2020年中国主要进口煤来源主要为印尼，澳大利亚，俄罗斯。

2020年10月以后中国限制了澳洲煤进口，但总体进口量近2年仍保持了增长，2020－2021年分别进口了3．0亿吨（同比＋1．8％）、3．2亿吨（同比＋6．3％）。

2021年进口来源则剔除了澳大利亚，通过加大印尼、俄罗斯进行替代，增加进口印尼煤5474万吨，同比提高39％；增加进口俄罗斯煤1743万吨，同比提高44％。

不过，2022年初以来，印尼阶段性收紧出口煤炭政策。2月下旬以来，俄乌冲突导致国际煤炭贸易市场资源有进一步紧缺的预期，海外煤价飙升，国内外煤价出现倒挂，已经开始明显影响中国进口煤量。1－2月中国累计进口煤及褐煤3539万吨，同比下降14％。

在俄乌冲突没有明显缓解前，大宗商品价格高企背景下，部分进口煤可能无法兑现，预计后期进口煤可能将延续低位。

从国内的供应来看，2021年9月以来，在国家多项政策推动下煤炭增产增供，日均产量提升至1200万吨。晋陕蒙日均产量超过900万吨，同创新高。

然而， 短期保供释放的产能却不可持续。

据申万宏源分析，2021年下半年发改委批复核增产能3亿吨，但是实际兑现产量的产能只有2亿吨。

兑现产量的产能中，其中1亿吨可持续生产。另外1亿吨“明盘矿井”短期月贡献产量1500－1800万吨，但是预计3－4月份后陆续退出。

当前产量维持增长仅有山西、新疆、宁夏、内蒙和陕西五省，其他绝大部分省份产量均大幅下滑。

预计6月份左右煤炭供给再次紧缺。受限于历史资本开支不足，导致大规模新增产能可能性较小。

另外，从需求端看，根据长江证券测算，当前火电、尿素、电解铝和水泥价格对应的煤价上限（含税）分别为 900 元／吨左右、1400 元／吨左右、1650 元／吨左右和 1700 元／吨左右，而粗钢可接受的焦煤价格上限也为 3500 元／吨左右（含税），对于目前的煤价起到了重要的支撑作用。

03 结语

电力、冶炼、化工等下游的需求给予了煤炭坚实的价格基础。

在双碳背景下，供给端势必难以大幅释放产能、保供需求也只是定时定量进行缓冲。突发事件造就了这一轮煤炭价格大幅上涨。

未来一段时间内，煤炭有望维持高景气度。

曾经的石化能源，对传统农业社会向现代工业社会的变革做出了巨大贡献，堪称为工业革命的血液、骨骼。而在本轮新能源革命下，不得不迎接“被革命者”的命运。

但，即便未来逐步被替代，石化能源在能源的中军位置仍会维持较长时间。

       原文标题 : 中国神华：500亿分红与新能源时代的煤炭产业逻辑