第三章 财务、风险和竞争分析

3.1 财务分析和估值方法

在风电行业，财务分析的主要目的是评估项目的可行性、盈利能力和风险，以指导投资决策和财务规划。一般框架涵盖四个核心领域：投资回报率(ROI)分析、成本效益分析、现金流分析和风险评估。

投资回报率(ROI)分析：计算风电项目的净现值(NPV)和内部收益率(IRR)，以评估长期收益。考虑资本成本、运营成本和预期收入，以确定投资的吸引力。

成本效益分析：详细评估项目启动和运营过程中的成本，包括但不限于土地获取、设备采购、安装和维护费用。同时，考虑通过减少碳排放和提供可再生能源获得的环境和社会效益。

现金流分析：预测项目生命周期内的现金流入和流出，重点关注营运资本管理、债务偿还能力和自由现金流。这有助于评估项目的流动性和财务稳定性。

风险评估：识别和评估潜在的财务风险，如市场波动、政策变化、技术故障和自然灾害。采用敏感性分析和情景分析来预测这些风险对项目财务的影响。

通过这一框架，分析师可以全面理解风电项目的财务表现和潜在风险，为决策者提供坚实的数据支持。

图 风电指数 885641.TI 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 风电指数 885641.TI 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 风电指数 885641.TI 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 风电指数 885641.TI 市净率

图 风电指数 885641.TI 成分股 TOP10 价值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 同花顺 ESG 排名 TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

风电行业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.3 价格驱动机制

我国风电产业发展经过了盲目定价、区域定价、招标定价和标杆电价四个阶段。在盲目定价阶段，为了扩大风电市场，我国开始尝试实施各种价格政策，但此阶段制定的风电价格欠缺公平合理性。在区域定价阶段。各地审批的风电价格差异很大，各不相同。

在招标电价阶段，风电生产商为了抢得中标资格，过渡降低风电价格，进行恶性竞争。严重阻碍了我国风电产业的健康发展。在分区域标杆定价阶段。补充和完善了原有的风电价格政策，进一步规范了风电电价的管理。增加风电投资商开发风能责源的积极性，从而激励其降低风电成本，提高了管理水平，标志着我国风电产业进入了新的发展阶段。

图 风电价格投标趋势

来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 近期风电组招标价格

来源：资产信息网 千际投行 Wind

从全行业成本下降的角度来看：

技术进步推动机组大型化发展；

风机台数下降减少了风电机组基础和施工安装的工作量，并降低了后期运维费用； 

风机排布距离提高，海底电缆电压等级提升增强了电力输送能力，并降低了损耗； 

更大更先进的风电设备运输船可减少来往港口的次数，进一步降低了安装成本； 

海上作业装备与技术进步大幅降低远海的施工建设成本。 

产业链各个环节如风电机组制造和安装、风电机组基础施工、海上升压站、海底电缆等技术及产业不断成熟并实现规模化发展； 

成熟的港口基础设施为海上风电安装船提供了更好的靠泊条件，并为设备预装配提供更大的堆场，推动了海上风电制造、安装和维护成本的降低。

规模化形成协同效应，欧洲大型能源集团已初步在北海区域形成项目集群，新建项目与相邻的投产项目之间能够形成协同效应，共享人员、运维基地、办公场所、仓库、运维船只、直升机以及第三方服务费用等，运营成本随之降低。；

行业集中度提高行业领先者利用自身市场、技术和资金优势，在工程建设、设备采购、运行维护等招投标中拥有强大的谈判能力，进而在电价竞标中取得优势；

3.4 风险分析

图 常见风险因子

来源：资产信息网 千际投行

中国风电行业的快速发展带来了显著的经济和环境效益，但同时也面临多重风险挑战：

政策与补贴风险：随着技术成熟和成本下降，政府对风电项目的补贴逐渐减少。政策的不确定性和补贴政策的调整可能对项目的财务可行性产生负面影响，尤其是对新启动或处于规划阶段的项目。

技术与运维风险：尽管风电技术持续进步，但技术复杂性的增加尤其是在大型化风机和海上风电项目中，带来了更高的技术故障风险和运维挑战。这些因素可能影响项目的稳定运行和长期收益。

市场与价格风险：风电行业的竞争加剧以及电力市场化带来的电价波动增加了项目的市场风险。风电上网电价的不确定性可能导致项目收益的波动，影响投资者的收益预期。

环境与社会风险：风电项目的选址和建设可能对生态环境产生不利影响，引起公众和环保组织的关注。同时，需要考虑到对野生动物的影响以及与地方社区的和谐共处，这些因素都可能对项目的顺利实施构成挑战。

融资风险：高昂的初始投资和融资成本是风电项目面临的重要挑战。在经济形势不确定的背景下，获取资金可能变得更加困难，影响项目的实施和未来扩展。

尽管面临这些风险，中国风电行业仍有巨大的发展潜力。通过持续的技术创新、政策支持、市场适应以及有效的风险管理策略，可以有效应对这些挑战，推动行业的健康发展。

3.5 竞争分析

中国海上风电市场的快速发展，尤其是在风机吊装领域，正吸引着越来越多的企业参与其中。

图 波特五力模型

来源：资产信息网 千际投行 iFinD

供应商的议价能力较强

一是劳动力价格上涨。对于风电发电企业，由于掌握高科技技术的人力资源匮乏，近几年人力资源价格持续上涨。因此，这是增加风电企业发电成本的一个重要因素。 

二是企业固定资产投入增加。拿江苏新电来说，由于国家“上大压小”的政策指导，使得公司330MW机组在江苏省节能调度排序中的位置后移，结果可能成为为电网的备用调峰机组，实际发电时间无法保证。2011 年江苏新电新增建设2 台1000MW 发电机组，加大了企业的运营成本。 

三是管理成本提高。风电企业的管理方式较为复杂，成本较高。 

四是风电机组的发电效率较低。数风电企业风电能机组的发电效率较低，造成风电机组损耗的浪费，成本上升。

购买者的议价能力较弱

电力产品的购买者一般可以分为一级购买者如电网公司、二级购买者如工业企业与居民。电力产品购买者的议价能力很低，原因有：第一，作为工农业生产、居民生活的电力产品是一种必需品，充足的电能是保障国民经济发展的重要条件，因此电力价格弹性幅度较小；第二，电价市场化程度不高，受市场因素波动影响小，电价统一由国家发改委制定，购买者一般没有与供电商直接议价的权利。

新进入者的威胁

与其他行业相比，风电行业的资金密集型与技术密集型的特征，对于进入风电行业的企业而言具有较高的门槛。

第一个是来自政府方面的门槛。电能作为生产生活中比不可少的能源，与国家能源的长期发展战略密切相关。风电行业的发展受到国家能源局的严格控制，具有行业从业资格和许可证的企业才能从事风电生产。

风电产业的规模经济所带来的门槛。新进入的风电企业需要面临的一个巨大考验，那就是要投入巨额的资金与现有风电企业展开激烈的市场占有率争夺，或者由于资金的有限，仅能在规模以下生产，加上成本无法降低，必然在竞争中处于不利地位。这些都会给风电企业产生很大的压力。

由于资本需求产生的门槛。近年来，国家不断提高了风电行业的进入标准，随之而来的是，进入风电行业启动资金上的水涨船高。建设一系列符合要求的厂房和购买生产线，使得资金的需求量越来越高。然而，虽然进入风电行业存在重重壁垒，但由于我国人口众多，能源消费市场潜力巨大，且能源产业回报利润丰厚，近年来，一些实力雄厚的大集团公司，例如华瑞集团、国电联合动力、金风科技股份有限公司等纷纷控股收购风电企业；国外更多的风电巨头如Vestas、GE等公司也试图通过独资或合资的方式进入我国风电能源领域。新的进入者使整个风电行业的竞争变得更为激烈。

替代品的威胁较小

作为新能源产业的风电行业，不仅会受新能源行业的竞争，并且整个电力行业也会受其他能源供应者的挑战。其他能源供应者，如煤气、天然气、石油、氢能等具有与电能相似或类似能源的商品的提供可直接或间接地替代电力能源，导致整个风电行业的购买力，对电力行业同时也构成了一定的挑战。

同业竞争者的竞争程度较强

行业中现有企业的竞争包括国内风电企业与国外风电企业之间的竞争。我国风电装机容量以近90%的年均增速急速扩张，并在2012年跃升成为全球第一大风电大国。同时风机设备制造企业也一拥而上，在2009年形成了超过80家整机企业。

如全球最大的风电设备制造商丹麦维斯塔斯公司，拥有世界领先的风机研发、制造、销售技术。自2005年以来，已累积增资五次，投资额高达3.63亿美元。国外风电巨头凭借在资金和技术等方面的优势，正逐步扩大在我国风电领域的影响力，成为了我国风电企业的强有力的竞争对手。

3.6 重要参与企业

1/ 明阳风电

明阳智慧能源集团股份公司（股票简称：明阳智能，股票代码：601615）成立于2006年，总部位于中国广东中山，前身为广东明阳风电产业集团有限公司。作为全球化清洁能源整体解决方案提供商，明阳致力于能源的绿色、普惠和智慧化，业务涵盖风能、太阳能产业，位居全球新能源企业500强前列，全球海上风电创新排名第一位，正奋力打造全球知名的千亿级新能源产业集团。

2/ 上海电气

上海电气集团股份有限公司（Shanghai Electric Group Company Limited），简称上海电气，是中国机械工业销售排名第一位的装备制造集团。公司前身为上海电气集团有限公司。经有限公司2004年9月8日召开的第五次股东会决议同意，并经上海市人民政府（沪府发改审[2004]第008）《关于同意设立上海电气集团股份有限公司的批复》批准，由有限公司全体股东作为发起人，按《公司法》有关规定将有限公司整体变更为上海电气集团股份有限公司。

3/ 远景能源

远景能源有限公司于2008年03月19日成立。2020年9月10日，2020中国民营企业500强榜单发布，远景能源有限公司位列第434位，营业收入2318532万元。2021年9月，入选“2021年中国民营企业500强”榜单，排名第216位。

第四章 行业展望

风电行业正处于快速发展阶段，以下四个主要趋势将塑造其未来景观：

单机大型化：随着技术进步，风机的单机容量不断增加，预计到2030年平均单机容量将达到15-20MW。大型化的风机能够更高效地利用风能和土地资源，降低发电成本，提高发电效率，是风电行业发展的必然趋势。

技术进阶：当前全球整机厂商主要采用双馈机型，但随着单机大型化和海上风电的发展，直驱和半直驱技术开始占据优势。这些技术在发电效率、可靠性及维护成本方面具有明显优势，预示着风机技术将持续进步。

新兴模式：分散式“风电+”模式和漂浮式风电技术为风电行业带来新的生力军。分散式风电注重就近接入电网和满足当地消纳需求，能够为社区提供清洁能源，实现零碳制造。漂浮式风电技术则为深远海域风电开发提供了新的可能，预计到2030年，漂浮式风电装机规模将显著增长。

多能互补与风电制氢：风光水火储的多能互补模式和“风电+储能”策略有助于平滑电力输出，提高电网的稳定性和能源供应的可靠性。同时，风电制氢作为一种新兴的能源转换方式，利用风电产生的绿色氢能，为能源系统的低碳转型提供了新的途径。

千际投行认为，这些趋势反映了风电行业在技术创新、市场需求适应、环境保护和能源转型方面的发展潜力。未来，风电行业将继续推动能源结构的优化和更新，加速全球向可持续能源体系的转变。随着技术的不断进步和政策的有力支持，风电有望成为全球能源供应中的重要支柱。

作者：千际投行

封面：AI生成

       原文标题 : 2024年中国风电行业研究报告