第二章 产业链、商业模式和技术发展

2．1 产业链

垃圾焚烧发电是通过对燃烧热值较高的垃圾进行高温焚烧，在高温焚烧中产生的热能转化为高温蒸气，推动汽轮机并带动发电机发电。

从产业链来看，我国垃圾焚烧发电行业的上游行业主要包括垃圾清运、垃圾发电项目设计建造、垃圾焚烧设备制造等；下游行业主要包括电网公司。垃圾焚烧处理相较于卫生填埋、堆肥等无害化处理方式具有处理效率高、减容效果好、资源可回收利用、对环境影响相对较小等优势，在国家的大力支持下，将成为垃圾处理行业的主流方式。在此背景下，垃圾焚烧发电行业快速发展，带动产业链投资。

垃圾发电即垃圾焚烧发电，是生活垃圾处理的主要方式之一。目前我国生活垃圾处理市场增速放缓，整体空间有限，但垃圾焚烧发电行业仍处于快速增长的时期，其主要原因在于垃圾处理方式的结构在发生大的转变，许多填埋处理量将逐渐被焚烧方式所替代。

根据垃圾处理流程，垃圾发电产业链包括上游垃圾转运、垃圾处理设备制造，中游垃圾发电厂设计、建造以及下游垃圾发电厂运营、维护。

图 中国垃圾发电产业链全景图

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．2 商业模式

通常采用BOT模式运营，分为建造期、运营期两阶段：

（1） 建设期：从项目审批到项目完工通常需要约2－3年时间。对于自建的项目，该时期可获得建设收入。建造完成后，以合同造价确认无形资产或长期应收款；

（2） 运营期：有两种确认方式。方式一：当建造期收入确认为无形资产时，运营期确认运营收入，包括发电收入和处置垃圾收入。其中，垃圾发电的收入中，折算电量以内的，按垃圾发电标杆电价计价（0．65元／方），实际电量超过折算电量的部分，按照燃煤标杆电价计算；运营成本主要为折旧、人工成本、原材料成本等。方式二：当建造期收入确认为长期应收款时，运营期内以摊余成本与实际利率确认利息收入。

以BOT模式为主的垃圾焚烧行业呈现以下财务特征：

（1） 收入和利润表现为“建设期高、运营期低”。

（2） 项目建设期虽然建造盈利被确认，但没有现金流入；在项目运营期，由于折旧的存在，经营现金流高于净利润，可以支撑还债＋分红。

图 垃圾发电BOT模式

资料来源：千际投行 资产信息网 Wind

2．3 技术发展

城市人口密度的增加，使得每日产生固体垃圾的总量也呈现出上升趋势。生活垃圾焚烧发电是城市生活垃圾未来的主要发展方向，但其排放的飞灰属危险废物，含重金属等有害物质，对自然环境和人类健康存在潜在危害。飞灰的固化稳定化是当前主要的处置方式，同时也是资源化利用的主要途。

垃圾经过破碎、堆放发酵等预处理后，可直接送入焚烧炉膛进行燃烧，若垃圾热值足够，则无须掺杂辅助燃料。垃圾中的可燃成分在高温作用下与空气中的氧发生剧烈的物理化学反应，在释放热量的同时转化为高温烟气和底渣、飞灰等固体残渣，其中固体残渣占总质量的15％～25％。

高温烟气可进入锅炉用于发电或供热，回收利用热能，随后经除尘器除尘排渣（占总质量0．7％～1．5％）和其他尾气净化后达标排放。相比于填埋和堆肥，垃圾焚烧具有减容减量显著、占地面积较小、对环境影响小、消毒灭菌彻底和可回收热能等优点，但垃圾的收运和储存、燃烧控制和污染排放控制过程更加复杂，若某个环节管理和实施不当，将造成严重污染。因此，有必要对焚烧处置全过程进行智能化控制，以实现更加稳定的燃烧与更清洁的烟气排放。

图 焚烧过程智能化控制

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．4 政策监管

垃圾发电行业是国家鼓励的资源综合利用行业，国家对垃圾发电实行全额保障性收购制度。为引导垃圾焚烧发电产业健康发展，促进资源节约和环境保护，国务院相关部门出台了一系列支持和推动垃圾焚烧发电行业有序健康发展的政策文件。