02

长江电力

A股当然还是有优质的核心资产，甚至优于可口可乐这样的百年企业。

自2014年4月进入上涨通道后，8年里长江电力的股价一直保持“东南飞”的状态，至今股价翻了5倍。它是否称得上核心资产？

首先看长江电力的核心竞争力和护城河，它是全球最大的水电上市公司，2020年底前拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等四座电站的全部发电资产，截至2020年底拥有总装机容量4549．5万千瓦，占全国水电装机的比例为12．77％，在全球水电行业属于头部地位。

2021年，又以资产注入的方式，并入了乌东德、白鹤滩两个水电站，升级为“六库联调”。在交易完成后，长江电力的国内水电装机由4550万千瓦提高57．6％至7170万千瓦，年均发电量有望由约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。

水电站的盈利模式逻辑简单，利用水位落差，配合水轮发电机产生电力，将电力传输到变电站，统一并网供电。

但是简单却不意味着易模仿。这一商业模式的优势首先在于唯一和稀缺性，长江流域的地理优势是天然的护城河；其次，成本优势，据测算每度电的成本，水电是0．1－0．2元／千瓦时，火电0．3－0．4元／千瓦时，核电0．3－0．4元／千瓦时，风电和光伏在0．6元／千瓦时以上；然后是原材料优势，极低的原材料成本且无供应限制，仅受到上游来水量影响。

更重要的是，公司题材性较强，符合政策导向和市场趋势，在“双碳”背景下，水电是当前较为成熟的绿色能源，风、光、水电共存将是未来绿电的趋势。但据统计，2021年风电、光伏发电量合计占全国总发电量的10％左右，而水电发电量超过16％；虽然水电发电量增长不佳，但重在稳定和低成本，随着后面电价的上浮，水电的成本优势会更加明显。

再看公司的基本面情况，公司盈利能力稳定，毛利率常年维持60％以上，净利率40％以上，ROE常年保持在15％左右。

长江电力盈利能力情况（数据来源：年报）

业绩方面，公司2021年实现营业总收入556．9亿元，同比下降3．62％；归属于母公司股东的净利润264．47亿元，同比上涨0．57％；可见水电板块当前进入存量空间，业绩增长必然存在一定的阻力，但公司亮点在于业绩稳定的情况下的稳定的高股息率。长江电力近三年股息率稳定在3．5％以上，类债券防御属性非常明显，历年分红比例超过50％。

长江电力股息率（数据来源：年报）

现金流方面，公司在2016年后经营活动净现金流常年维持在350亿以上，超过净利润，而且在2020年超过了400亿。可见公司现金流情况稳定，而且随着盈利能力的增长，现金流逐年增加。

长江电力经营性现金流量（数据来源：年报）

除了水力发电板块，长江电力背靠三峡集团，依托水电积累的渠道下，也正在逐步拓展风电、储能等领域，随着“双碳”的发展，可以享受新能源一体化综合开发平台红利，未来风电或成为公司新的业务增长点。

而当前的长江电力从市场表现和基本面来看，理应算是A股里的优秀核心资产标的，当前市值5000多亿，有绿电和新能源的平台，属于类债券式的稳健增长的大盘蓝筹股，对于维持业绩增长不需要大规模的支出，重要的是收到利润也都真金白银的回归到经营性现金流中，利润增长率基本能抵御通货膨胀，稳妥的防御性资产标的。

本文作者 ｜ 刘超然    

来源 ｜ 英才杂志

       原文标题 : A股的金字招牌“不听话”