二、估值部分

通过上文对时代电气的业绩测算，具有业绩稳定增长的潜力。而在对时代电气的估值测算方面，海豚君从PE分部估值和DCF估值两个角度展开，通过测算得到大致的股价空间。

2．1 DCF估值

结合以上时代电气的业绩预期，在WACC＝10．64％＆永续增长率g＝3％的情况下，时代电气DCF估值下对应股价41．2港元，较当前收盘价有24．47％的上涨空间。

考虑到公司成熟业务异常稳定，已经走出了成熟的估值体系，而新业务无论收入还是利润都在非常早期的阶段，释放都在未来几年，业务的属性完全不同，能够享受到的估值倍数也完全不同，海豚君这里引入PE的估值方法，作为估值的双重验证。

2．2 PE分部估值

在分部估值中，海豚君将时代电气的业务分为传统业务和新兴业务两部分。在各分部利润的处理中，两部分业务的毛利率分别减去公司的综合费用率，从而得到两部份的预估利润。

另外，由于目前新兴装备业务整体毛利率太低，还不能形成稳定的利润。海豚君在测算上用2025年的利润情况测算PE，再通过折现回来。

估值模型假定：折现率11％、港币汇率0．86

1）传统业务：轨道交通装备＋其他业务，整体表现稳定，能贡献20亿以上业绩。参考此前时代电气10年内的估值中枢，给予2025年15倍PE的估值考量，则传统业务部分2025年对应市值290亿元。

传统业务部分：折现至2022年底的港币市值：261亿港币

2）新兴装备业务：由于目前低毛利率的现状，业绩还未得到稳定。海豚君通过模型测算，预期2025年将有一定的业绩基础，从而测算2025年的估值情况。由于净利率端的明显提升，新兴装备业务在2025年仍有较高的增长，给予40倍PE的估值考量，则新兴装备部分2025年对应市值216亿元；

新兴装备业务：折现至2022年底的港币市值：195亿港币

3）净现金：由于时代电气账上有大量的可用资金，净现金部分的价值考虑“现金储备＋短期投资－有息负债”的处理方式，然后再打7折。

净现金部分：2022年底的港币市值：94亿港币

4）PE估值定价：轨道交通与其他＋新兴装备＋净现金。2022年底三部分合计市值549亿港币，对应每股39港元。

海豚君从PE分部估值角度出发，测算出时代电气的向上目标价有望得到39港元，较当前收盘价还有17．82％的上涨空间。

对时代电气各业务的分布测算，这也为公司的股价提供了底部参考。由于时代电气有较为稳定的基本盘业务，结合传统业务的历史估值情况，单独的传统业务在当前也有261亿港元的市值，对应18港元。因此当时代电气跌到20港元附近的时候，基本是把成长属性的新兴装备业务跌没了，这也接近公司股价的底部位置。

综合PE分部估值和DCF估值的两种方法：

海豚君认为时代电气的目标区间在39－41港元，较当前收盘上涨空间在17％－24％。同时海豚君认为时代电气传统业务构建的基本盘为公司构建了股价的底部，单独的传统业务为公司已经创造了20港元的底部位置。

倘若公司股价出现在20港元附近，那么就是把成长部分的估值全部跌没了，这也是公司股价此前跌到23港元左右就迎来了较大的反弹。而在考虑成长部分估值的情况下，公司股价有机会上涨40港元附近。

＜本篇完＞

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本文为长桥海豚投研原创文章。

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       原文标题 : 安全垫上“蹦迪”，IGBT造就全新时代电气？