第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析

根据综合财务指标来看，水电行业的收入规模和净利润基本呈现逐年递增的趋势，毛利率和净利率呈现先增加后减少的趋势。行业ROE与ROA波动情况类似。

从行业估值和历史比较来看，水电的估值与A股趋势较为一致，总体趋势呈现先估值增加后降低的状态。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致。

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值和历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 单季度营收同比行业历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

表 以华自科技为例的主营结构分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

表 中国水电行业上市行业公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

水电行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 驱动因子

中国水电行业正走在快速发展的道路上，其背后得益于政府、市场和技术等多方面的有力推动。首先，政府的强劲支持为水电行业的发展提供了坚实的政策保障。通过制定切实可行的法律法规、提供税收优惠和优先审批水电项目等措施，为行业的健康成长创造了良好的外部环境。

资金作为推动行业发展的重要燃料，其来源多样化，包括财政资金、银行贷款及社会资本等，为水电行业的发展注入了持续的动力。与此同时，技术的不断创新和应用，特别是大型水电工程的建设、新材料和智能水电技术的研发，为行业的持续发展提供了技术保障。

市场需求是推动水电行业发展的重要力量。随着社会对清洁、低碳、可再生能源的需求日益增加，水电作为绿色、清洁的能源，其市场需求持续旺盛，为行业的发展提供了强劲的市场驱动力。而环保意识的增强也使得水电行业作为清洁能源产业得到了更多的社会认同和支持。

国际合作与交流为中国水电行业的发展打开了新的视野，通过参与国际水电工程的建设和运营，中国的水电企业积累了宝贵的经验，也促进了国际水电技术的交流和合作。同时，人才的培养和基础设施的配套建设也为中国水电行业的发展提供了基础保障，特别是电网、输电设施等基础设施的建设，为水电能源的高效利用和市场发展提供了重要支撑。

3.3 行业风险分析

中国的水电行业在近年来得到了快速发展，但随之而来的也有许多风险和挑战。这些风险主要可以从政策、环境、技术、市场和投资等多方面进行分析。

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

政策风险： 

政策调整：国家为了保护环境和优化能源结构，可能会不断调整相关的政策和法规。例如，环保法规的加严可能会增加水电项目的成本和延误工期。

补贴政策变动：国家对水电行业的补贴政策可能会发生变化，这将直接影响到水电项目的投资回报率。

环境风险： 

生态影响：水电站的建设和运营可能会对当地的生态环境造成影响，包括影响水域生态、导致地质灾害等。

气候变化：全球气候变化可能会影响水资源的分布和流量，从而影响水电站的发电效率和经济效益。

技术风险： 

技术更新快速：水电技术的更新换代速度很快，如果企业不能及时跟上技术发展的步伐，可能会面临设备过时和效率低下的问题。

安全事故：水电项目的安全事故可能会造成严重的人员伤亡和财产损失，同时也会影响企业的声誉和市场竞争力。

市场风险： 

电价波动：市场电价的波动会直接影响水电项目的收益。如果市场电价下降，水电企业的利润空间将会受到压缩。

市场竞争激烈：随着其它可再生能源技术的发展，例如风能和太阳能，水电行业的市场竞争将日益加剧。

投资风险： 

投资回报周期长：水电项目通常需要大量的前期投资，而投资回报周期较长，这对投资者的资金回报构成了一定的风险。

融资困难：由于水电项目投资大、周期长，可能会面临融资困难的问题，特别是在经济不景气的时期。

运营风险： 

运营管理：水电站的运营管理水平直接影响到其安全和效率，如果管理不善，可能会导致安全事故和效率低下。

设备维护：水电设备的维护是保证其正常运营的关键，但设备维护可能会面临技术和资金的挑战。